详情

本文作家 | 哥吉拉

数据撑抓 | 勾股大数据

安德利作念了快三十年浓缩果汁，出口量长年天下第一，但最近让它在老本市集出圈的，并不是自家的苹果汁。

6月中旬，公司一纸公告，要花6到8个亿，跨界收购一家PCB覆铜板厂—甬强科技。

覆铜板是PCB的中枢基材，AI算力爆发后，高频高速覆铜板成了刚需，资金扎堆涌入。

讯息还没落地，安德利股价先蹦了三个涨停，3天从42元翻到86元。然后用了不到一周，跌回64元。

一只主业见顶的"老登股"，掏空家底，接了一个被"退货"的PCB主见股。

算力材料商，也带不动。

01

果汁厂的AI梦

覆铜板这一轮行情，根基在于AI算力爆发。

GPU性能一说念狂飙，芯单方面积越作念越大、层数越叠越多，对PCB基板材料的介电常数和热延迟系数要求急剧收紧。传统FR-4等第的覆铜板仍是扛不住了，M6到M9级的高频高速覆铜板成了刚需。

这个赛说念有多热？望望龙头就够了。

台光电子凭借M9级覆铜板内行60%到70%的份额，毛利率跳跃30%。生益科技是国内惟一拿到英伟达M9认证的供应商，2025年覆铜板营收178亿，股价一年翻了一倍。建滔积层板行为内行产能最大的CCL厂商，也随着这波景气周期涨了一波。

甬强科技作念的便是M4到M9级覆铜板。在资金眼里，"算力材料商"五个字，很是吸睛。

但财务数据是另一趟事。

甬强科技2025年营收2.24亿，说合三年耗损且逐年扩大：3783万、4440万、6696万。一季度微赚192万，但推敲现款流仍为负。

再看时刻实力。公司对外声称M6到M9已终结"量产"，但复兴函里对"量产"的界说是年销售收入超100万元。这个口径在统统这个词覆铜板行业找不到第二个参照——行业通行的"量产"意味着通过了末端客户的批量认证、能抓续供货、年出货量达到一定例模。这个量级放在台光电子和生益科技眼前，连零头皆不算。

公司推敲的1000万平米年产能，实质期骗率唯有39.62%。有产能，没订单。

客户名单倒是排面很足——胜宏科技、深南电路、沪士电子、生益电子、耿直科技，末端还挂着波涛信息、中科晨曦、新华三、中际旭创。但去翻翻这些客户的供应商名录就知说念，甬强仅仅几十家供应商中的一家，份额蝇头微利。

在M9级覆铜板由台光和生益双寡头把抓的时势下，甬强连搅局者皆算不上——它根底没拿到英伟达的认证。

方向质料差到这种经由，为什么还有东说念主接盘？

在老本市集，当风口已而爆发，只须有资金惬心信，故事似乎并不需若是果真。

延江股份此前已尝试过团结方向。本年1月，延江停牌贪图收购甬强98.54%股权，谈判历时4个多月，最终于5月18日公告拒绝。拒绝原因径直写明：对赌条件和估值订价"无法达成一致"。

延江股价从31元跌至12元傍边，跌幅达60%。

延江的有联想是刊行股份加支付现款，卖方获得的对价以延江股份为主。这意味着卖方的实质收益高度依赖延江将来的股价弘扬。两边在对赌条件上未能弥合不对——延江无法提供让卖方接纳的事迹赔偿有联想。

说到底，卖方对延江的股价莫得信心，两边对方向的估值预期收支太远。

安德利的经管有联想透顶不同：纯现款收购，不触及股份支付，无需征战事迹对赌。6到8亿元的对价全部以现款支付，方向原鼓动在交游完成后即可退出，其收益不再与安德利股价挂钩。

但代价呢？统统溢价风险、推敲风险、整合风险，全压在了安德利我方身上。

公告前的市集反馈更耐东说念主寻味。6月12日，安德利在莫得任何公告的情况下已而涨停，成交量从前一日的37.6万股暴增至375.9万股——10倍放量。6月15日第二个涨停，当晚公告才出来。6月16日第三个涨停，成交量冲到1276.6万股。

股价提前涨停、成交量十倍放大，这些信号皆让市集有充分意义追问安德利这笔收购的着实动机。

02

老登股的算盘

方向自己仍是打了问号，但更值得追问的是——安德利为什么要冒这个险？

打开安德利的事迹，谜底并不难找。

2026年一季度，公司营收3.30亿，同比下滑23.25%；净利润0.73亿，同比下滑15.52%。

安德利作念了快三十年浓缩苹果汁，这块业务占收入九成，简直全部销往国外。内行浓缩苹果汁行业阅历过数轮洗牌，安德利靠范畴活了下来，成了龙头。

(图片来自官网）

但这个买卖的底色是周期，不是成长。

畴前五年，营收在8.72亿到16.77亿之间大幅波动，峰值和谷底收支近一倍。2023年受苹果减产遭殃，营收跌至8.76亿；2024年随着原料归称赞出口反弹，跳涨61%到14.18亿。

2025年增速回落至18%；2026年Q1又跌了23%。利润随着坐过山车——2023年2.56亿，2025年3.30亿，2026年Q1同比又掉了15%。

浓缩果汁的供需两头皆不在公司的戒指范围内。供给端看天吃饭——苹果产量、价钱、品性每年皆不一样；需求端看国外客户——公司99%以上的收入来自出口，内行果汁浪费的冷暖径直决定订单量。

2025年中国浓缩苹果汁出口总量从53.5万吨骤降至38.3万吨，降了28%。行业盘子一年缩了快要三成，龙头也躲不开。

主业靠周期吃饭，账上现款也并起火盈。戒指2026年一季度末，货币资金5.64亿，加上交游性金融钞票统共7.17亿。收购对价6到8亿，仅下限成交就掏空了简直全部自有现款。

实控东说念主的减抓时点雷同值得珍爱。

2024年11月，实控东说念主通过左券转让将2000万股卖给当然东说念主曲浩，套现4.29亿元，转让价21.47元/股。到收购讯息公布前，股价仍是翻倍到约40元，曲浩浮盈接近翻倍。2025年10到12月，实控东说念主又通过集结竞价分批减抓，累计套现约2.12亿元。

再看交游结构自己。纯现款收购，不需要事迹快活，不需要盈利赔偿。6到8亿砸下去，方向原鼓动拿钱走东说念主。甬强科技2025年还亏着6696万，推敲性现款流负的，钞票欠债率66%，净钞票才2.12亿。花3到4倍PB买一家亏了三年的公司，莫得任何东说念主对将来的耗损雅致。

失败的风险谁来兜底？

6月17日，陆家嘴论坛。证监会主席吴清说了一句话："严查严办借科技之名蹭热门、炒主见致使主宰市集、内幕交游等犯科非法行为。"

从6月17日盘中高点86.10元到6月24日收盘69.67元，说合4个交游日下落，累计回调约19%。天量成交之后急速缩量，追进去的资金仍是启动割肉。

03

尾声

安德利花光现款去买一家连亏三年的覆铜板厂，况且交游结构里莫得事迹快活兜底，实控东说念主收购前也已减抓套现。不管成败，风险皆压在二级市集鼓起程上。

跨界追风口的戏码，A股每隔一段时候就献技一轮。股价提前涨停、10倍放量、3天翻倍——每一轮的脚本皆差未几，每一轮皆有东说念主以为我方不会是终末接棒的那一个。延江股份刚为团结个方向跌了60%，安德利会不会是下一个，没东说念主知说念。

不是每个AI主见皆能救活"老登股"万博体育。