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　　近日万博体育，据港交所浮现，立景立异科技股份有限公司（以下简称“立景立异”）递交主板H股招股书，联席保荐东谈主为中信证券（香港）、中金香港。

　　公开尊府露馅，立景立异主营精密光学模组惩处决议，产物隐敝破费电子、汽车电子、机灵办公、XR与机器东谈主新兴赛谈，自研COB、倒装芯片中枢工艺，兼具假想、自动化智造能力。

　　记者钟情到，这家背靠立讯精密“王氏眷属”、深度绑定苹果供应链的光学龙头，3年间营收从152亿元飙升至348亿元，净利润复合增速靠近70%，演绎了果链企业的增长据说。可是，光环之下亦暗避让忧，其对客户A的收入依赖度执续高涨，与立讯精密体系的联系往复，正拷问着这家光学模组巨头的业务孤独性与估值成色。

　　大师第二的光学模组龙头

　　立景立异设立于2018年，前身为光宝科技旗下相机模组管事部。招股书征引弗若斯特沙利文的数据露馅，按2025年收入计，立景立异在大师破费电子录像头模组鸿沟排行大师第二、中国第一。其中，中高端智高东谈主机录像头模组鸿沟雷同位列大师第二、中国第一，条记本电脑与平板电脑录像头模组鸿沟则排行大师第一。以2025年出货量计，大师每6台条记本电脑中就有1台搭载了立景立异的录像头模组。

　　据悉，公司是大师惟逐一家能同期管事两大智高东谈主机系统生态的精密光学惩处决议提供商。截止2025年年底，立景立异已隐敝大师超340家客户。

　　记者钟情到，该公司曾于2025年11月28日初次递表，因未能在6个月的有用期内走完审核进程，招股书于2026年5月28日失效。这次为再次苦求。

　　初次递表时，公司浮现的最近一个竣工年度（2024年）营收为279.14亿元、净利润10.52亿元。而这次递表，公司浮现了2025年全年级迹，营收达347.55亿元，同比增长24.5%；净利润达16.90亿元，同比增长60.6%。2023年至2025年，公司营收从152.48亿元增至347.55亿元，3年间营收翻了一倍，营规复合年增长率达51.0%，净利润复合年增长率达69.6%。2026年前5个月，公司录得收入136.24亿元、净利润7.76亿元，同比辨别增长14.7%和48.5%。

　　客户蚁合度高

　　可是，亮眼的事迹增长之下，客户蚁合度问题仍隆起。

　　招股书露馅，2023年、2024年及2025年以及截止2026年5月31日的敷陈期内（以下简称“敷陈期内”），立景立异来自前五大客户的收入占比辨别为77.9%、88.7%、90.0%和90.1%。其中，对最大客户（客户A）的依赖尤为融会——来自客户A的收入占比从2023年的39.9%飙升至2025年的71.0%，2026年前5个月仍高达68.2%。

　　“大客户订单量大、和洽执久，有助于缩小运营成本并晋升终结。深度和洽可促进技巧疏导和产物优化，加快立异。”科方得智库商议精采东谈主义新原对记者分析，高客户蚁合度可带来订单褂讪性、收入保险和协同效应，可是也会有负面影响，包括客户依赖风险、议价能力舒轻松潜在波动性。

　　更值得关注的是，客户A不仅是立景立异的最大客户，同期亦然其最大供应商。敷陈期内，立景立异向供应商A（即客户A）采购传感器、印刷电路板、音圈马达及集成电路等材料的金额辨别达27亿元、91亿元、141亿元和57亿元，占同期采购总和的比例从20.7%攀升至47.3%。

　　也有财务东谈主士对记者暗示，这种在破费电子行业中被称为“买卖花样”的和洽机制，天然粗鲁褂讪订单源泉，但也让公司的盈利空间受到径直制约。

　　立景立异招股书露馅，2023年至2025年，公司举座毛利率辨别为12.0%、10.8%和10.8%，并不高。

　　值得详确的是，立景立异并未在招股书中言明客户A/供应商A具体是谁，但外界大批以为指向苹果。

　　立景立异在招股书中指出，与客户A/供应商A的业务关系自2009年运行，而高伟电子碰劲在2009年切入苹果供应链体系，成为苹果前置录像头模组中枢供应商。2020年年底，立景立异便以21.96亿元拿下高伟电子44.87%股份，执股份额后续增超70%。

　　记者亦钟情到，与诸多果链公司一样，立景立异雷同面对果链“依赖症”，且这一“依赖症”比不久前登陆港股的立讯精密更高，立讯精密港股招股书露馅：2023年至2025年，立讯精密来自客户A/供应商A的收入占比由75.2%降至56.7%。

　　此外，立景立异营业应收款项高企亦然艰涩疏远的风险。截止各敷陈期末，公司营业应收款项（扣除亏蚀拨备）辨别为41亿元、61亿元、75亿元及60亿元。公司指示称，可能面对客户延长付款致使走嘴的风险，这对公司的现款流量和营运资金将形成压力。

　　立讯精密“王氏眷属”的光学河山

　　立景立异不仅客户蚁合度很高，其关系、供应链也深度镶嵌“立讯系”。

　　招股书露馅，立景立异的控股股东为立景有限公司，径直执股48.06%。立景有限公司由创举东谈主王来喜执股56.34%，景汕有限公司执股43.66%。景汕有限公司则由王来春（王来喜胞姐）、王来胜及王来娇三昆玉姐妹各执股约三分之一。

　　王来喜为公司创举东谈主兼施行董事，此前曾于2004年至2018年担任立讯精密总务司理。王来春任立景立异非施行董事兼董事长，同期，王来春亦然A股“果链”龙头立讯精密的董事长兼总司理。

　　这也意味着，立景立异与立讯精密无径直股权关系，但同属“王氏眷属”适度。

　　而就在不久前的2026年7月9日，立讯精密在港交所完成上市，已毕“A+H”股布局。如今立景立异再度递表，意味着立讯精密背后的“王氏眷属”正在精密光学赛谈打造又一个上市平台。

　　行为立讯系的垂死成员，立景立异在港股上市后将如何与立讯精密形成本钱和业务层面的协同？记者就此向立景立异、立讯精密发送了采访函，但截止发稿，未获公司回答。

　　这种深度绑定也激发了公司业务孤独性的关注。根据招股书浮现，立景立异与立讯精密至极联系方之间的执续联系往复，2026年至2028年的提倡年度上限悉数辨别高达约32.99亿元、36.33亿元和39.80亿元，呈逐年递加趋势。其中，由立景立异旗下港股上市子公司所主导的采购左券，占据了上述总和的90%以上，标明高伟在采购端饰演了主要变装，进一步突显了立景立异在关键供应链才气对立讯精密的深度依赖。

　　新智派新质坐褥力会客厅相接创举发起东谈主袁帅对记者分析，立景立异与立讯系的深度绑定，在本次IPO中亦隐含多重风险：其一，业务孤独性存疑，两边实质适度东谈主高度访佛，供应链与客户资源存在深度交汇，若无法发挥业务获取的孤独性，则可能出现同行竞争或利益运送，中小股东权力易受损；其二，大额联系往复的公允性面对试验，两边大额的联系往复是否安妥市集公允价钱、是否存在通过联系往复更始利润的情况，王人需要企业拿出充分的凭据发挥，将成为监管与投资者的中枢柔软；其三，风险传导效应艰涩疏远，立讯系本人雷同高度绑定中枢终局客户，若立讯精密自身缠绵出现波动，风险很容易通过联系往复传导至立景立异，导致后者的缠绵褂讪性受到影响。

　　尽管立景立异对与立讯精密的联系往复关系未作出更多解释，但这次二次递表，立景立异亦暗示，公司已就不停层驻港、联席公司文书天禀、执续联系往复等事项向联交所取得监管豁免。

　　袁帅还以为，机构投资者关于“客户蚁合+联系往复”的组合风险通常会赐与融会的风险折价，一方面会大幅晋升企业缠绵的不细则性，中枢客户订单休养或联系方缠绵出现波动，王人会径直影响企业的事迹发达；另一方面这种组合也会增多企业的合规风险与财务核查难度。只消当企业粗鲁充分发挥自身的技巧弗成替代性、联系往复澈底安妥市集公允原则况且也曾在迟缓激动客户与供应链的多元化布局万博体育，才能一定进程上对消这种风险折价，取得更合理的估值水平。